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定義和塑造統一的歐洲支付區的架構：從〈數位歐元：政策涵義及觀點〉報告中得到的啟示

眾律國際法律事務所 編輯部

〈數位歐元：政策涵義及觀點〉（The digital euro: policy implications and perspectives），本報告是歐洲議會經濟暨貨幣事務委員會（the European Parliament at the request of the committee on Economic and Monetary Affairs）委託普林斯頓大學兩位教授：Markus Brunnermeier（馬庫斯·布魯納邁爾）和Jean-Pierre Landau（讓-皮埃爾·朗道）編寫的。本報告確定了可能發行數位歐元的基本理由，即保持公共資金在數位經濟中的作用。本報告概述了其創建將引發的政策選擇、權衡以及設計問題。

歐洲中央銀行（ECB）已決定對可能的數位歐元啟動為期兩年的調查階段。該公告引發了許多期望，也引發了許多問題，例如：

1. 數位歐元的目的是什麼？
2. 數位歐元將如何運作？
3. 對歐洲公民會有什麼後果？
4. 它會擾亂銀行的活動嗎？
5. 它將如何與基本的歐盟（EU）價值觀相一致，例如：隱私？

本研究旨在確定權衡取捨和主要政策選擇和可能性。

數位歐元項目是針對貨幣本身更廣泛數位化的回應。作為在互聯網上移動的虛擬價值單位，一種新型貨幣正在以不同形式出現：

1. 它可以廣泛地被認為是「數位現金」；
2. 它可以存儲在移動設備或計算機上；
3. 它可以立即傳輸，就像發送電子郵件一樣；
4. 它可以直接用於人與人之間的支付（點對點），無論距離和國界如何。

以下針對貨幣數位化帶來的重大轉變進行說明：

首先，貨幣變得更加多樣化。數位形式的貨幣很容易創造。它可以根據幾乎任何形狀或用途進行訂製。它可以通過各式各樣的分類帳和協議進行管理。

其次，金錢可能會變得更加細分。數位貨幣通常在聚集了許多活動（例如：商業、娛樂、社交媒體等），並利用它們的協同效應，作用於大型「平台」中，以求繁榮發展。這些平台往往被組織為「閉環」生態系統。他們使用及有可能創造的資金，或許不容易轉移到其他環境中。

最後，金錢變得更具競爭力。在數位世界中，（幾乎）任何具有密碼學和計算機科學專業知識的人都可以創造金錢。私鑄貨幣（加密貨幣）的實驗正在蓬勃發展。貨幣競爭也可能在國內和跨境發展，一些國家或私人運營商利用其數位網絡，在其他司法管轄區流通其貨幣，創造所謂的「全球穩定幣」（Global Stablecoin）。

數位化的一些好處是確定及可預見的。零售支付系統已被推動改進和創新。正在努力加快跨境支付並降低其成本。在歐洲，當局正在開發和大力推廣即時支付。

其他後果將更具挑戰性

對於公民來說，金錢和數據的聚合將放大對數位世界特有的隱私問題的擔憂。

對於銀行而言，「BigTech」作為支付（以及存款活動）的主要競爭對手的出現可能會增加其融資成本並破壞其商業模式。這不是中性的，因為銀行在歐元區的金融中介機構中發揮著重要作用，對於貨幣政策的傳導機制也至關重要。

數位化提出的核心政策問題是公共資金的作用。它由中央銀行以商業銀行持有的現金和準備金的形式發行。公共貨幣是貨幣體系的「錨」。因為所有形式的貨幣最終都可以轉換為公共貨幣，所以它確保了貨幣是「統一的」：所有具有相同面值的貨幣工具在任何情況下都以面值交易（等價的）。公共貨幣還提供記賬單位，作為經濟中所有交易和契約的價值標準。如此作的目的，旨在保留貨幣主權，亦可以定義為政府控制其管轄範圍內的記賬單位以管理宏觀經濟的能力。

為了履行這些職能，公共資金必須存在於經濟的所有部門和部分，並且可以免費使用。這種普遍性受到數位化的雙重損害。

1. 首先，如果現金消失，公眾將無法再獲得中央銀行的資金，他們將在完全私人貨幣的世界中度過一生。
2. 其次，平台和閉環系統可以在沒有任何共同的價值參考的情況下發展，這將極大地損害貨幣的統一性。

因此，開發數位歐元的主要理由是保持公共資金在數位經濟中的作用。

如果歐洲中央銀行管理委員會決定發行數位歐元，其設計將涉及許多政策選擇和權衡：

1. 首先是隱私。隱私是歐盟公民的核心價值，也是金錢接受度和信任度的核心驅動力。然而，隱私與歐盟作為世界領導者的其他同樣有效的政策目標容易發生衝突（例如打擊洗錢、資助恐怖主義和逃稅）。

2. 其次是選擇是關於銀行及其在金融中介中的作用。除了來自BigTech的壓力之外，有吸引力的數位歐元可能會與銀行的存款活動競爭。

3. 其三是選擇涉及中央銀行希望在經濟和社會中佔據的位置。技術和數位化將使其能夠直接為數億歐元區公民開設賬戶。它應該考慮這種可能性，還是以「類似現金」的不記名票據的形式發行數字歐元？

4. 最後，關於貨幣政策。與現金相反，數位歐元可以按利率發行。是否應該像許多經濟學家所提倡的那樣使用這種可能性？或者公共數位貨幣是否應該盡可能接近現金的特性？

總之，這些選擇開啟了對歐元區當前貨幣和金融安排進行徹底改變的可能性。它們可以改變公民與貨幣之間的關係，並使中央銀行處於完全不同的位置。

然而，沒有跡象表明歐元體系或任何其他歐盟機構會考慮這種觀點。相反，該研究著眼於連續性的解決方案，其中數位歐元將作為現金的數位版本發行，並旨在保留而不是破壞當前的貨幣安排。

即便如此，精確的設計也需要微妙的權衡和選擇。作為公共貨幣，數位歐元必須被普遍接受和廣泛使用。它應該無處不在。另一方面，歐元體係可能不想驅逐私人貨幣發行者（銀行）或私人支付提供商。它可能不想在零售支付中獲得壟斷或主導地位。因此，數位歐元將被置於一個奇怪而自相矛盾的位置：它應該無處不在，但重要到不存在。它應該成功，但不能太成功。

為此，可以考慮將數位歐元「專業化」為純粹的交換媒介。交易餘額所需的金額將受到限制，因此破壞性較小。從隱私的角度來看，這種解決方案也更有優勢，因為匿名對於正常支付來說比儲存為財富的錢更合理。

為了使數位歐元專業化，歐元體系必須設定可接受的交易餘額水平。必須定義限制。這些限制可以通過定量（上限）或價格（分層）機制來設置。個人資產的上限或上限是完全透明、清晰且易於理解的。它的定量影響可以事前直接評估。分層將基於不同的原則。不會有硬性限制，但超過一定門檻的持股會被勸阻（例如通過收費機制）。兩種解決方案都具有不同的吸引力，需要仔細權衡其成本和收益。

雖然專門針對數位歐元的操作案例很簡單，但經濟學卻更加不確定和模棱兩可。貨幣作為一種完全安全且具有流動性的資產，共同執行3種功能。通過設計將它們分開，無論多麼合理，都會引入可能產生負面影響的不連續性。

最後，數位歐元要產生其所有預期收益，必須在適當的監管環境中發展，充分有利於貨幣的統一性。支付位於歐盟許多現行政策的交叉點。他們與金錢有著密切的聯繫（本研究的主題）。私人和監管措拖都處於不斷變化的狀態。現在有機會定義和塑造統一的歐洲支付區的架構。

參考資料

Markus Brunnermeier & Jean-Pierre Landau, The Digital Euro: Policy Implications and Perspectives, Bendheim Center for Finance of the Princeton University, 22 January 2022. https://bcf.princeton.edu/notes-proposals/the-digital-euro-policy-implications-and-perspectives/?fbclid=IwAR1jY99DPqjcEgRucfhBk_eUdwL9-ei8hDw8quYuJ4RdnTBCFC9cTPDwIRY. Last Visited 14 February 2022.